表1：社融与信贷投放及政府融资的节奏 数据来源：Wind 截至2月末，企业的融资速度已回升至18.5万亿/年（连续三个月高于18万亿水平），其中，信贷15.6万亿/年，债券2.4万亿/年，股票0.5万亿/年。
表1：社融与信贷投放及政府融资的节奏 数据来源：W...
在企业融资回暖推动下，企业的经营性资金得以明显改善，以企业活期存款为主的M1增速同步趋势性回升。
在PPI同比回升影响下，1月份企业实际信贷融资成本已降至5%以下（4.6%），鉴于2月份PPI同比较1月提高了0.5个百分点，相应企业实际信贷融资成本应已降至4%左右的水平。
在PPI同比回升影响下，1月份企业实际信贷融资成本...
图1：企业的融资情况（12个月滚动净增） 数据来源：Wind 按照M1与PPI的经验规律，在上半年，企业实际信贷融资成本都将会受益于PPI回升而得到改善，因此，企业融资改善的趋势还会不断强化。
图1：企业的融资情况（12个月滚动净增） 数据来源...
图2：M1与PPI的经验规律 数据来源：Wind 现在制约融资环境的主要就是居民部门。
截至2月末，居民的融资速度已降至0.2万亿/年，即在过去一年间，居民没有增加负债。
图3：居民的融资情况（12个月滚动净增） 数据来源：Wind 影响居民融资的原因主要有三个： 首先，融资成本下降缓慢。
图3：居民的融资情况（12个月滚动净增） 数据来源...
低物价环境令居民的实际融资成本连续两年处于3%左右的水平（CPI涨幅连续2年接近零）。
其次，居民收入预期严重偏离趋势线。
以城镇私营部门的“菲利普斯曲线”为例，2024年，城镇私营企业的就业增速为0.6%，平均工资增速不足2%（1.7%），低于趋势线的水平。
以城镇私营部门的“菲利普斯曲线”为例，2024年，...
图4：中国城镇私营部门的菲利普斯曲线 数据来源：Wind居民财富修复缓慢。
虽然股市有了明显修复，但是今年以来股市总市值基本就徘徊在130万亿上下的水平，没有继续上升，相应占GDP比重还低与100%，不仅低于美国，也低于日本、韩国等；而房子的估值较2021年三季度的峰值下降了近30%（按照二手房出售挂牌价格指数估算的全国平均水平）。
虽然股市有了明显修复，但是今年以来股市总市值基本就...
图5：房价走势 数据来源：Wind 居民不仅是最微观的经济主体，更是宏观政策最终效果的检验者。
目前，居民已处于零增负债的状态，扭转居民预期迫在眉睫。
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